EFN:s analytiker: Köp rätt investmentbolag

Lundbergföretagen

När rabatterna tynar bort bland de stora jättarna finns det fortfarande 12 procent att hämta inom Lundbergsföretagen där endast fastighetsrörelsen är onoterad. Den utgör 15 procent av substansen och beståndet består primärt av bostäder, kontor och handelsfastigheter, tre segment som är ratat av marknaden bland de noterade bolagen. En viktig skillnad mot de noterade bolagen som dras med stora rabatter är att fastighetsrörelsen inte är belånad högre än cirka 20 procent. Således behöver inte värdet av det egna kapitalet rabatteras lika kraftigt som bolag med hög belåning. Det betyder att beaktat marknadsmässiga substansrabatter på fastigheterna landar rabatten på 8 procent. Resten av portföljen är helt noterad i storbolag så med förvaltningskostnader som är nära noll är det svårt att se Lundbergaktien bli ett dåligt köp.

Investor

Börsens bästa investmentbolag alla kategorier är sällan ett dåligt köp. Det man kan invända mot nu är att rabatten är lägre än på mycket länge på endast 5 procent. Dessutom återfinns ett övervärderat Saab i portföljen på 7 procent och röststarka A-aktier som är väsentligt dyrare än B-aktierna i Atlas Copco och Epiroc, vilket gör att i princip existerar ingen rabatt. Största innehavet ABB har blivit en dyr aktie, om än på goda meriter, så är frågan om en värdering på ev/ebit 26 för innevarande år inte är snäppet för högt. Endast 20 procent är onoterat med potentiella övervärden och från de här nivåerna är det frågan om Investor överträffar index. Om man någonsin ska avstå Investor är det kanske nu.

Latour

Den forna stjärnan med generös premie har i takt med bolagets underprestation också pressat värderingen till en liten rabatt. Med cirka hälften av värdet i den onoterade industrirörelsen som värderas till 16,5 gånger rörelseresultatet är aktien därmed åter intressant. Inte minst då ledningen nu tagit ett aktivt val och minskat ner exponeringen i Securitas och Assa Abloy till förmån för industrirörelsen. Det ska förvisso påpekas att industrirörelsen har fått se rörelsemarginalen tappa omkring 1 procentenhet de senaste fem åren till 14 procent, samtidigt som den organiska tillväxten gått från tvåsiffriga tal ner mot ett fåtal procent. I årets första kvartal ökade orderingång och omsättning med 5 samt 4 procent organiskt med konstant marginal trots valutamotvind. När aktien handlas utan premie är det dags att ge Latour chansen igen.

Spiltan

Har en substansrabatt på hela 29 procent. Att aktien handlas på NGM är inget bekymmer för en privat investerare, så en rabatt av den anledningen är bara välkommet. Däremot kan man ifrågasätta värdet av den onoterade delen där transparensen inte är den bästa, vilket motiverar en rabatt. Värderingen på Spiltan Fonder har också skruvats upp till knappt p/e 15 på en vinst som inte ökade 2025. Det är ett välskött fondbolag, men med press från exkludering inom PPM på en vinst som redan minskade trots en börsuppgång på 11 procent under fjolåret är det mer än vi vill betala. Lite onoterade fastigheter och mindre kvalitativa innehav som i synnerhet Train Alliance är också fog för ett par procents rabatt. Men trots de skönhetsfläckarna så motiverar det inte dagens stora rabatt. Ledningen är aktieägarvänlig och förstår värdet av återköp och andelen Paradox har kommit ner till en inte längre avgörande andel på 29 procent av portföljen, dessutom till en lägre värdering. En rabatt högre än 15 procent på aktien är inte motiverad.

Bure

Har haft en motig tid de senaste åren med Yubico, Vitrolife och Xvivo. Största innehavet Mycronic har däremot levererat med en uppgång på över 50 procent det senaste året. Den uppgången tillsammans med en fullträff i Silex har stabiliserat kursen. Med en rabatt på 17 procent som minskar till 13 om vi sätter vår värdering på Silex (120 kronor). Synen på Mycronic som utgör mer än halva portföljen är därför helt avgörande. Gillar man Mycronic är Bure ett solklart köp, men med en värdering på 26 gånger ev/ebit innevarande år lockas vi inte av den aktien. Trots en hygglig rabatt lockas vi därför inte heller av Bure.

Creades

Är i en liknande sits som Bure där rabatten med vår syn på Silex faller till 10 procent. I stället för Mycronic är Avanza det dominanta innehavet i portföljen på knappt hälften av portföljen. Andelen onoterat är något högre och Avanzas värdering på p/e 19 för innevarande år förefaller rimlig. Creades blir därmed som ett bra val för den som gillar Avanza och ett helt okej val om man anser värderingen vara rimlig. Vi sätter köp.

Svolder

Småbolagens vän bland investeringsbolagen har med den nya ledningen tappat premievärderingen och handlas nu med en liten rabatt i en helt noterad portfölj. Nye vd:n sedan 2023, Tomas Risbecker, har dock fortfarande kvar att bevisa sin förmåga där avkastningen är negativ sedan tillträdet. Den bevisbördan i kombination med att flera av innehaven inte imponerar gör att vi inte lockas av aktien. I valet av en småbolagsfond eller Svolder föredrar vi dock fortfarande Svolder som har en lägre avgift och trots allt handlas till en liten rabatt.

Industrivärden

handlas nu utan rabatt med en helt noterad portfölj och gör inga onoterade investeringar. Det finns därmed ingen större anledning att köpa aktien annat än för en billig riskspridning då förvaltningskostnaden är nära noll.

Kinnevik

Utbombat och utskällt. Kinnevik har blivit ordentligt nedtryckt de senaste åren efter en serie misslyckade strategiska beslut.

Kombinationen av att inte längre ha något kassagenererande ankare i portföljen, samtidigt som investeringarna i hög grad finns i minoritetsposter i olönsamma amerikanska digitala hälso- och mjukvarubolag har inte fallit väl ut. Bolagsvärdena har fallit och investerarna i Kinnevik har visat sitt misstroende via en växande och stor substansrabatt.
Det är inget som ändras över en natt bara för att Helena Saxon i augusti tar över som vd, men det kan vara början på vändningen. Utgångsläget är tilltalande med en substansrabatt över 40 procent, 7,5 miljarder i kassan och en aviserad riktningsförändring mot mer lönsamma, mogna tillväxtbolag i Europa.
Aktien behöver hjälp från en bättre marknad för portföljbolagen och här har humöret höjts på sistone för mjukvarusektorn. Fortsätter den trenden, några försäljningar genomförs och inga dumheter görs med kassan så kan rabatten krympa och substansen stiga något. Det är värt en chansning.

Öresund

Efter en serie år där Mats Qvibergs investmentbolag Öresund fick stryk av index så blev 2025 ett trendbrott där substansvärdet ökade 18 procent medan börsen steg 11 procent inkluderat utdelningar. År 2026 har inletts i samma positiva anda med rejäl draghjälp från tunga innehav som Scandi Standard och Ovzon.
Intressant nog har Öresunds aktie gått ännu starkare i år än vad den nästan helt börsnoterade portföljen har gjort och nu handlas bolaget till en substanspremie på närmare 20 procent. Vi har svårt att se hur det kan vara motiverat, oavsett vad man tycker om portföljinnehaven. Slutsatsen är enkel: köp de innehav du vill äga separat och sälj Öresund.